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三维工程年报点评:业绩周期性回落,现金流大幅提升

发布时间:2016-03-18    研究机构:首创证券

业绩描述

2015年公司实现营业收入6.26亿元,同比下降

18.66%;实现归属母公司股东净利润1.26亿元,同比下降18.65%,扣除非经常性损益后实现归属净利1.14亿元,同比下降25%,降幅显著;经营性活动产生净现金流2.41亿元,由负转正;总资产15.72亿元,小幅上升1.95%,归属净资产12.19亿元,增长9.03%;实现基本每股收益0.38元,下降19.15%。

业绩点评

业绩出现首次下滑,主要全业务板块无一增长

受经济增速放缓、国际油价下跌及局部产能过剩等因

素影响,石化、煤化工行业整体投资规模有所下降。公司业务主要集中于石化和煤化工装置的新建、节能环保升级改造、工艺流程的优化改进等领域,工程业务主要以硫回收装置设计、采购、施工(EPC)总承包为主。受下游行业投资增速回落影响,公司业绩出现上市以来的首次下滑,营收和归属母公司股东净利润分别下降18.66%和18.65%,周期性影响明显。

板块方面,工程总承包业务、工程设计和产品销售三

项业务均出现不同程度下滑,2015年营收分别下滑17.54%、26.36%和15.72%,毛利润也分别下滑1.59%、11.35%和3.54%,反映出产品(服务)的盈利能力减弱。

我们认为,在清洁能源趋势下,石化和煤化工行业的新增投资继续下滑在未来几年将是大概率事件。在下游产能收缩的大背景下,尽管公司存在环保升级改造、流程优化等业务,但对整体利润的贡献仍有限,加之来自国外工程公司和与行业有交叉的中央企业的直接竞争,业绩出现改善的可能性较低。

应收账款大幅回收陡增货币资金,盈利质量和资

产流动性大大增强;大客户营销存在客户过于集中风险

2015年末应收账款4.35亿元,较年初大幅下降38.4%,账款回收使得经营活动现金流入大幅增长132.38%,现金流量净额超大比例增加274.8%。同时,由于本期理财产品收益收回,两因素促使年末货币资金高达6.32亿元,较年初大幅增长81.08%,其占总资产的比重也由22.61%显著提高到40.22%,资产流动性大大增强,偿债能力进一步提高。此外,经营现金流净额大大超过净利润也说明当期利润质量较高。

年报显示,公司2013年、2014年和2015年前五大客户的销售收入占当年总收入的比重分别为70%、66.27%和68.77%,大客户营销特征明显。我们对客户分析进行分析,公司主要客户为中石油、中石化、中国神化等特大型集团分公司或联合其他公司设立的子公司。

从销售占比看,2013年公司第一大客户为中化泉州石化有限公司,销售占比高达60.14%,排第二的中国石油化工股份有限公司齐鲁分公司销售占比为4.29%;2014年第一大客户为中国石油化工股份有限公司齐鲁分公司,占比39.39%,排第二的中化泉州石化有限公司占比9.67%;2015年第一大客户中天合创能源有限责任公司,占比26.6%,另外中国石油化工股份有限公司齐鲁分公司销售占比21.48%,排第二。很显然,公司的销售对象过于集中,一旦出现客户流失现象,将对公司业绩增长形成巨大压力。

“十三五”开启环保元年,改造市场巨大;持续投入研发费

用打造先进脱硫工艺,为新标准做足准备

2015年是《大气污染防治行动计划》和《水污染防治行动计划》落地实施的关键一年,化工和石化企业环保设施新建或改造将成为刚性需求。在当前制造业去产能的背景下,行业转型升级成为必然趋势,致力于提供高品质、低污染物排放的能源类产品将有效激发化工、石化企业提质增效,行业对先进技术及装置的需求趋于旺盛。公司多年来积累沉淀的硫磺回收、脱硫脱硝、耐硫变换、污水处理、VOCs治理等富有市场竞争力的先进技术成为公司开拓节能环保市场的有效驱动力。此外,子公司青岛联信催化材料有限公司在耐硫变换领域开发出了填补国际空白的低水(气)耐硫变换新工艺,实现了耐硫变换工艺的创新和突破。

公司持续加强研发投入,2013年、2014年和2015年研发金额占营业收入的比重分别为4.99%、3.67%和4.46%,年均保持在2800万左右。合作开发的两种新型硫回收工艺技术已建成工业装置,自主研发的新型硫回收组合工艺技术也已进行工业装置设计。国家新的大气污染物排放标准将在2017年全面实施,公司所研发的新型硫回收技术有望凭借其优越的性能和超低的排放在市场竞争中斩获大订单。

风险提示

1.下游石化行业整体投资增速下滑对业绩形成不利;2.大客户过于集中风险;3.行业技术创新和升级步伐不断加快,技术高端化、产品差异化、生产消费绿色低碳化趋势明显,公司可能面临部分技术失去领先优势等风险,科技成果的工程转化也存在着不确定性。

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