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三维工程:业绩好转趋势明显,大环保业务成长空间大

发布时间:2014-10-15    研究机构:中投证券

三维工程(002469)是石油石化和煤化工行业的硫磺回收工程龙头,以其拥有的无在线炉硫磺回收技术在国内细分领域享有很高的市场份额。受益于油品升级和新型煤化工的兴起,加之环保政策趋严,公司主业成长有望从下半年逐步复苏。同时后续公司的相关多元化拓展也有望齐头并进,力助公司做大做强,再次走上新一轮成长期。

投资要点:

短期逻辑:订单趋势明显改善,下半年将是公司业绩拐点期。公司之前对于中化泉州大订单的依赖性已经基本消除。自去年下半年开始,新签订单明显回暖,13年和14年前三季度公告大订单分别为4.3亿元和5.86-6.16亿元,目前在手订单约10亿元。同时公司订单结构趋于均衡,新型煤化工和传统石化平分秋色。在上半年业绩下滑的低点背景下,我们认为在手订单的加速执行将有效保障公司业绩重新正向增长。同时考虑今年是公司最后一期股权激励的业绩考核年,需达25%以上增长才能行权,预计公司释放业绩动力十足。因此公司短期业绩安全边际较高。

长期逻辑之一:硫回收主业将稳健增长,石化行业需求平稳,新型煤化工将是增量。我们认为石油石化和新型煤化工行业的硫回收工程市场空间约在50亿元左右。考虑到政府对于油品升级政策的明确性,以及对大气环保加大力度的整治,这个市场容量将得到显著保障性。其中石化行业空间与前几年保持平稳,但油品质量变化将有利于独特技术竞争力的公司进一步提高市占率;新型煤化工是一个新的市场空间,13年逐步催生出来,行业体量将缓慢增至石化行业相当。综上我们预计公司硫回收订单中长期保持高位稳健增长概率较大。

长期逻辑之二:相关多元化是中小型专业工程企业快速成长王道,公司已在路上。我们认为未来建筑工程板块能继续走出高成长性的企业将集中在专业工程领域。目前来看,公司在环保工程大领域的相关多元化已在稳步推进:(1)并购青岛联信使公司在催化剂领域实现了突飞猛进发展,13年收入增长135%,与主业硫回收实现了有效协同,后续业务领域扩大和产品多样化将是发展路径。(2)未来有望通过外延扩张方式攻坚污水处理市场。(3)参股上海志商立志发展石化电商平台。

首次给予推荐评级。我们认为今年上半年业绩下滑,低于之前预期的利空风险前期已经得到充分释放,而在此时点,公司订单恢复明显,在手订单充沛,今明年业绩重回高成长态势概率较高。考虑到公司所从事的脱硫工程属于政策转型大背景下扶持的环保工程领域,且公司自身财务情况优异,技术实力和资质行址内领先,同时公司自身做大做强诉求强烈。综上所述,给予公司“推荐“投资评级。考虑公司相关多元化发展的中长期业绩贡献不确定性较大,在此我们仅以硫回收主业保守估计做出盈利预测,14-16年EPS0.49/0.6/0.67元,目标价18元,对应15年30倍PE。

风险提示:新签订单低于预期;石化反腐影响持续;多元化低于预期。

申请时请注明股票名称