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三维工程:突破成长边界,百亿市值再跨越

发布时间:2014-06-06    研究机构:银河证券

有别于市场,我们认为公司基本面正发生积极变化:(1)产业布局及商业模式不断突破,不存在成长天花板。公司已搭建起“硫回收(石化+煤化工+油品升级)+耐硫变换(产品+工程)+能源净化/气化”的大能源环保业务架构,拟进军污水处理和石化B2B电商,市场空间广阔。(2)青岛联信业务结构及成长逻辑类似于三聚环保,产业链不断延伸。(3)基本面超预期点较多,“内生+外延”、“国内+海外”并举。(4)公司治理及管理正在发生积极变化。(5)公司作为环保业务占比80%以上的纯正环保股,盈利能力、成长性、现金流等指标好于大气治理板块平均水平,但估值低50%以上,存在较大修复空间。

市场前景:(1)石化/煤化工硫磺回收未来五年市场规模约55亿元/年,新型煤化工硫回收增速较快,CAGR达39%。(2)催化剂整体市场近千亿,其中脱硫催化剂约百亿规模,耐硫变换催化剂市场数十亿,炼油/煤化工催化剂仍是主要目标市场。预计2016年将是催化剂更新高峰,CAGR20%。(3)油品升级改造总投资约3000亿元,2014年柴油升级国四标准需要近百亿投资。(4)未来五年石化/煤化工污水处理总投资约1600亿元,2018年达到360亿元规模,CAGR14%。

公司未来成长驱动因素:(1)传统硫回收业务持续增长。新型煤化工2014年起将进入订单高峰;油品升级改造步伐加快,公司全面参与油品生产装置加氢/催化裂化/重整/分馏等前端工程环节和硫磺回收装置后端工程环节,分享3000亿元大蛋糕;海外市场拓展可期,开辟硫回收新蓝海。(2)催化剂业务快速拓展。青岛联信逐步从耐硫变换催化剂拓展至整个耐硫变换工艺包,从单一催化剂延伸至脱硫剂、净化剂等领域,同时积极向煤气化领域拓展。(3)围绕环保核心不断拉长产业链。酸性水处理向工业水处理延伸,耐硫变换工艺向耐硫变换工程领域拓展,从耐硫向净化、气化领域拓展,形成“工程+产品”、“硫回收+非硫”的均衡布局。(4)参股设立上海志商B2B平台,拟打造石化行业的“上海钢联”。

风险因素:(1)研发技术风险;(2)市场竞争加剧风险;(3)工程总承包业务风险;(4)海外市场拓展风险。

盈利预测与估值。我们预测公司2014/15/16年EPS分别为0.51/0.68/0.91元,3年净利润CAGR达35%,作为以硫回收、耐硫脱硫催化剂等为主营业务的纯正环保股,我们认为给予14年30倍PE较为合理,对应15.30元目标价,首次给予“买入”评级。

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