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三维工程2013年年报点评:新业务爆发,估值有提升空间

发布时间:2014-03-12    研究机构:国信证券

设计和产品销售快速增长致综合毛利率显着提高

2013 年三维工程(002469)主营收入5.86 亿,同比增长28.9%;实现净利润1.22 亿元, 同比增长32.9%。EPS 为0.48 元,符合我们的预期。从分项业务看,施工、设计和产品销售分别实现收入3.88、1.11 和0.86 亿元,同比分别增长13.19%、47.65 和135.34%。报告期公司综合毛利率39.44%,同比提升5.69 个百分点, 分业务看,施工、设计和产品销售毛利率分别为29.78%、57.47%和58.90%, 同比分别下降0.07 和上升4.28、28.76 个百分点,综合毛利率提升主要还是因毛利率较高的设计和产品销售业务增长较快。

优势互补助力催化剂业务快速增长

公司13 年产品销售业务增长达135%,略超出我们的预期,该项业务主要是公司收购青岛联信后获得,青岛联信主要生产耐硫变换催化剂,收购后可与公司主营的硫磺回收业务形成工艺包,实现优势互补。在收购第一年,青岛联信签订重大合同超过1 亿元,毛利率也显着提升,为14 年催化剂业务的快速增长打下良好基础。另外联信的“粉煤气化双高原料气耐硫变换新工艺”获得科学技术成果鉴定证书,证书明确建议“加大工业推广运用”,我们判断凭借该工艺公司在煤化工耐硫变换催化剂领域的市占率将进一步提高。

核心技术牢树壁垒,非硫业务发展空间巨大

三维工程的无在线炉硫磺回收工艺(SSR)是国内唯一一个自主知识产权的硫回收工艺,性价比较高,一旦新的环保标准一旦执行,则其竞争优势更为明显, 市场占有率有望进一步提高,同时将受益于快速启动的存量市场更新需求。公司在石油储运、石油化工设计、污水处理等领域都有一定的技术和经验储备, 考虑到整个石油和化工年投资超过1 万亿,公司并不存在发展空间的瓶颈,而充足的现金储备为公司在产业链上并购奠定坚实基础。

估值有提升空间,维持“推荐”评级

我们认为公司上市以来,在新大客户开拓和产业链延伸上已经取得明显成效, 大中型订单的获取能力明显增强。我们预测14-16 年EPS 分别为0.66/0.86/1.10 元,我们认为石油炼化企业污染物排放新标准有望年内出他,鉴于公司在硫磺回收领域较强的技术实力和较高的市场占有率,受益确定,合理估值区间22.90~24.24 元,维持“推荐”的投资评级。

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